UST 與 Luna 崩盤的反思(上):為什麼事態會這麼嚴重?

UST 與 Luna 崩盤的反思 上
UST 與 Luna 崩盤的反思 上

UST 與 Luna 的崩盤沸沸揚揚,早已不單是幣圈新聞了,Karma Ksana 也有一些觀點可以分享給大家,我們將從三個角度剖析這件事(起草此文章時,Luna 已從 $80 跌至 $0.00003、UST 穩定幣從 $1 跌至 $0.15):

  1. 底邏輯:UST、Luna 的設計規則是造成問題一發不可收拾的主因。
  2. 事件經過:金融巨鱷狙擊產生的連鎖反應,以及 Terra 對事件是否有更好的處理方式與未來可能的發展。
  3. 反思:崩跌事件的啟示,有什麼是歷史該學習的。

先從底邏輯出發,了解 UST 的設計原理,才能清楚的知道問題的核心:

1. 算法穩定幣的規則:

穩定幣是指虛擬貨幣與現實資產掛鉤(最常使用美元),使兩種資產呈現 1:1 的價值認定。 而穩定幣的方式有常見兩種:

    1. 「法幣」穩定幣:發行代幣時,需要有法幣與相關資產做支撐,例如 USDC、USDT 必須持有美元才能發行。
    2. 「算法」穩定幣:利用公式來穩定價值,UST 就是用與 Luna 的連動產生平衡,這類穩定幣常被質疑沒有擔保品會缺乏信心,以 UST 來說,截至五月初,發行的 UST 市值已達180億美元,擔保價值僅有 30 億左右的鏈上資產(比特幣為主)。

此次事件證明了,擔保品對信心有至關重要的影響力。

money 1459232 1920

2. UST 與 Luna 的連動關係:

UST 能夠對標美元的核心規則是:「不論市場價格為何,UST 與 Luna 都用 UST=1 美元的價值互相兌換」。

舉例來說,當 UST 價格為 0.8 時,用戶可以從市場買入 UST(花費 0.8),然後在 Terra 的系統中換成數量同等於 1 美元價值的 Luna 代幣,實現套利(0.2);如果 UST 價格 1.2 時,則可以購買 Luna (花費 1),並從 Terra 系統換成 UST,再以超過的價格賣出(1.2),實現套利。換句話說,由於套利者的存在,將使 UST 大致維持在 1 美元的價值。

前提是這個算法沒有遇到極端壓力,而這次事件證明了,極端情形下,算法根本不穩定。

3. Anchor Protocol 的膨脹問題:

Anchor Protocol 是 Terra 經營虛擬貨幣質押、借貸相關的項目,為了搶佔市場而打出「20% 年化 UST 穩定幣收益」的功能,這個收益其實是虧錢發放的,這是 Terra 以資本搶佔市場的策略,能夠大量擴增 UST 的市佔率,收益模型當前還不完善。

Anchor Protocol 產生最大的問題是,將穩定幣的核心價值變調了,穩定幣在虛擬市場中扮演的是「避險」功能,但 UST 卻變成了投資標的,這無疑是違背「穩定」這一特質,也必然要承擔額外的風險。

截至五月初總計 180 億美元市值的 UST 當中, Anchor Protocol  的持有者就佔據 140億美元,是這次風波最大的賣壓來源。 以上三個底邏輯,是弄懂 UST 與 Luna 崩盤的關鍵,鑑於內容長度,我們將剩下兩個議題留到下一篇文章:UST 與 Luna 崩盤的反思(下)展開,也就是整起事件的經過、以及我們該有的反思。

發佈留言

發佈留言必須填寫的電子郵件地址不會公開。 必填欄位標示為 *